出品 | 虎嗅投研
作者 | 丁萍
近来，途牛发布2019年全年及第四季度财报，财报显现，途牛2019年全年完成营收22.81亿元，同比添加1.83%，归母净赢利为-7.73亿元，同比下降272.04%；2019年第四季度完成营收4.51亿元，同比下降4.2%；归母净赢利为-3.67亿元，2018年同期净亏本为6466万元。
现在已接连6年继续亏本，成绩承压之下，途牛的股价跌至冰点，在4月9日的收盘价只要0.91美元，市值只要1.12亿美元。屡次亏本、挨近退市边际的途牛能否脱节退市的危险？
一、途牛在长时刻资金商场的体现怎么？
途牛网成立于2006年10月，在休闲旅行方向的景点介绍和旅行攻略社区的形式没跑通之后，转型旅行产品预定渠道。但跟着渠道形式暴露出一系列问题，途牛开端转向自营形式的在线旅行服务。
2010年，途牛凭仗DCM等近千万美元新融资金支撑，当年出售额完成300%的添加。在OTA高光时刻，途牛于2014年5月10日登陆纳斯达克，继携程、去哪儿、艺龙之后，成为第四家在美上市OTA 渠道，被归为OTA“榜首队伍”。
但途牛自上市至今，一向处于亏本情况，其归母净赢利亏本总计挨近60亿元。且其营收堕入添加乏力的窘境，商场占有率继续缩水，现在已掉出OTA格式中的榜首队伍。
途牛深陷亏本的深渊，在长时刻资金商场上在直观的体现便是挨近退市的边际。
依照纳斯达克“1美元退市规律”，假设继续30个买卖日低于1美元收盘，纳斯达克商场将宣告预亏正告，假设在正告宣告的90天里，被正告的公司依然不能采纳相应的办法拉升股价，将被强制退市。
而途牛的收盘价在2020年3月16日初次低于1美元，在2020年4月6日至4月9日，已接连4个买卖日低于1美元收盘。
数据来历：Wind关于长时刻资金商场而言，途牛既没有高生长性的故事可讲，也没有丰盛的赢利可言，商场承压，股价跌至冰点，再加上此次疫情对途牛成绩的严峻冲击，可谓落井下石。内忧外患之下，途牛很难改变现状，脱节退市的危险。
二、途牛的生长才能怎么？
中心收入增速进一步放缓，营收添加动力缺乏。
途牛的运营收入由两大板块构成，跟团游收入和其他收入，其间，跟团游收入是途牛肯定的收入添加引擎，其收入奉献比高达80%以上。
2019年，途牛跟团游收入为19亿元，同比微升3.1%；其他事务收入为3.94亿元，同比下降17.39%，收入下滑背面，是金融服务收入和稳妥服务费收入的缩短。
因为在2017年之前，途牛将跟团游买卖发作金额悉数确以为营收，营收“灌水”严峻。从2017年开端，渠道跟团游营收按收入净额承认。营收承认方法的改变导致2017年前后的营收规划相差较大，因而2016年的营收规划是2017年的5倍左右。
2014年和2015年，途牛在急进的扩张下，进入高添加时刻。但献身赢利换高添加的行为并不行继续，途牛开端缩短急进战略，随之而来的是其营收增速进入添加乏力的窘境。
2019年，途牛完成运营收入22.81亿元，同比增速仅为1.83%，增速进一步放缓。近三年中，途牛的年度营收添加几近阻滞。
数据来历：雪球至于原因，途牛方面标明，还在于经济放缓导致旅行收入预期下降，一些首要目的地如中东、非洲、毛里求斯以及邮轮旅行，中国游客继续出现负添加，上述项目往往具有较高客单价。
2019年旅行商场全体环境欠好，导致各大OTA的营收增速放缓，例如携程2019年年度的营收增速放缓至15.18%。但关于营收规划相对较小的途牛而言，影响却更为显着，意味着商场环境不景气仅仅途牛营收添加乏力的影响要素之一，而另一个影响要素是途牛中止急进的扩张战略。
比较其他OTA，途牛的主运营务跟团游优势并不显着，而飞猪在机票预定，携程和同程艺龙在交通票务预定和酒店预定均有必定的优势，比较之下，途牛的事务结构过于单一。跟团游赛道天花板比较低，且公司很难打破出新的添加点，所以途牛的营收添加很受约束。
三、途牛的盈余才能怎么？
途牛自2014年上市以来，一向处于亏本情况。在归母净赢利方面，除2018Q3完成3102万元的盈余外，其他陈述期内均处于亏本情况。2014年-2019年期间，途牛的归母净赢利总计亏本59.78亿元。
数据来历：雪球2019年，途牛完成归母净赢利为-6.99亿元，亏本缺口同比扩展272.04%。首要是本钱和费用双双提高：
一是运营本钱增大。途牛当期的运营本钱同比添加12.68%，远高于运营总收入的同比增速1.83%。标明途牛的产品竞争力缺乏。
二是商场费用和办理费用添加。2019年的商场费用和办理费用总计16.73亿元，同比添加32.2%。这在某种程度上预示着途牛支付更多的本钱来获取流量，以及其运营功率在下降。
数据来历：雪球因为2016年途牛将跟团游买卖发作金额悉数确以为营收，营收规划虚高，导致2016年的出售毛利率较低。在2017年开端实行新的营收承认方法，公司的出售毛利率回升至“正常水平”，但近年来却出现继续下滑的趋势，从2017年的53.28%下降至2019年的47.39%，反映了公司的盈余才能继续走低。
高企不下的本钱和费用是途牛盈余的最大连累，而关于OTA而言，昂扬的运营本钱一向都是较重的担负，所以途牛难以扭亏为盈。
OTA本钱昂扬的背面，与其运营形式相关。跟着一线城市添加放缓、在线浸透率不断升高，线上获客本钱高企，OTA纷繁开端挑选以拓宽线下加盟店方法向低线城市扩张。相同，途牛经过深耕直营门店的运营来进行扩张，而线下商场的扩张必然会推升运营本钱，进一步紧缩渠道的赢利空间。
四、途牛的现金流情况怎么？
受此次疫情的影响，2020年旅行职业全链均损失惨重。途牛2020年一季度的成绩也不容乐观。
途牛方面标明，“现在商场环境不稳定，咱们无法合理估量新冠疫情对途牛事务形成的影响程度，但咱们估计这将会对咱们2020年的事务运营、财务情况、运营成绩和现金流发生严峻晦气影响。”对此，途牛估计一季度净收入约1.14亿元至1.60亿元，同比下降65%至75%。
疫情将极度影响现金回流，假设没有充分的现金流，那么企业将面对破产清算的危险。
数据来历：雪球2014年-2018年的现金流量表显现，途牛的运营活动现金净流量在2014年-2017年继续为负，标明渠道的运营活动继续处于不健康的形式。途牛的运营活动现金净流量在2018年为2.68亿元，首要公司的应付账款及收据在陈述期内奉献了5.534亿元，此项目是途牛对上游供货商的占款，并不行继续。所以，途牛并不能自生造血。
途牛在2017年和2018年的融资活动净流量均为负，显现渠道的融资活动遇到瓶颈，外部输血也不顺畅。途牛在2016年-2017年加大对无形财物及其他财物的处置，出资活动现金净流量首要来历于出资收回。
运营现金净流为“—”，出资现金净流为“+”，融资现金净流为“—”。途牛的出资活动现金流入首要来自出资收回，运营活动现已宣告危险信号，加上此次疫情的影响，渠道现金流问题加重。途牛将处于破产的边际，需求高度警觉。
五、途牛面对的危险有哪些？
综上，咱们总结了途牛现在存在的四个危险点：
（1）面对被强制退市的危险。途牛的高添加时刻已过，盈余无望，导致长时刻资金商场承压，股价跌至冰点，依照纳斯达克规则，面对被强制退市的危险比较大。
（2）成绩承压，深陷亏本泥淖。在近三年，途牛的营收添加几近阻滞，现在也没打破出新的收入添加点。因高企不下的运营本钱，已接连6年处于亏本中，且难以扭亏为盈。
（3）现金流处于危险情况，挨近破产。途牛并不能自生造血，外部输血并不顺畅，开端进行出资收回。加上此次疫情对资金回流的影响，途牛面对较大的资金开裂危险，处于破产边际。
（3）高管离任、遭股东减持。途牛CFO辛怡在2019年财报发布后，宣告将于2020年5月31日正式离任；3月5日，陈杰卸职途牛信息法定代表人，由朱春晔接任；1月6日，CTO陈世宏改变为担任途牛酒店办理的公司副总裁。
成绩承压之下，途牛遭受淡马锡两度减持：2019年12月31日，淡马锡持股份额从6.7%降至5.6%；2020年4月2日，再次减持至4.99%。
这些危险信号的开释，意味着途牛已步入至暗时刻。且在挨近被强制退市之际，商场留给途牛的时刻真的不多了。
