编者按：本文来自36氪战略协作区块链媒体“Odaily星球日报”（大众号ID：o-daily，APP下载）
作者| 王也 修正| Mandy王梦蝶 卢晓明
出品|Odaily星球日报（ID：o-daily）
“这不是币圈的 IEO 吗？”
美东时刻 11 月 26 日，纽约证券生意所（以下简称“纽交所”）向美国证券生意委员会（ SEC ）提交了一份请求文件，主张修正关于直接上市的相关规矩。
直接上市（ Direct Public Offering，简称 DPO ）是指企业能够不经过投行等承销商，绕开路演在生意所上市。此前 2018 年 2 月初，美国 SEC 同意了纽交所 2017 年 3 月提交的修正上市流程的提案。
于 2018 年和 2019 年，全球最大流媒体音乐服务商 Spotify 和作业使用开发公司 Slack 别离以该方法挂牌纽交所。2019 年，从搜房网分拆的中指控股（ China Index Holdings ）也以直接上市的方法于达斯达克上市。
不过，DPO 能够节约上市本钱，却不能发行新股，只能生意老股，意味着企业无法征集新资金。纽交所这次的请求便是期望改动相关规矩，答应直接上市的企业一起发新股集资，使募本钱钱较初次揭露募股( IPO )为低。一起，纽交所也主张，用该方法发行的新股，市值不得低于 2.5 亿美元，以供给商场恰当的生意活动性。纽交所此举首要是为了以低本钱鼓励企业上市。
这音讯一出，直接上市的规矩引发了币圈人士评论。Odaily星球日报就留意到有一些币圈人士在微信朋友圈转发并戏弄道，文件中说到的 DPO 和币圈的 IEO（ Initial Exchange Offering：初次生意所发行）的形式千篇一律，都没有第三方的介入，直接上生意所进行生意。
活动性为王，以“IEO”招引企业IPO
DPO 绕过了 IPO 所需的承销商，答应企业职工、内部人士和出资者直接向商场出售他们持有的现有股份，而不会出售新股，不存在新股稀释股权的问题，内部人士也没有确定时等出售股份的约束，组织和个人出资者能够相等购买股票。在传统 IPO 中，纽交所和纳斯达克要求原始股东确定 6 个月。
和 IEO 相同，DPO 的意图不是为了筹钱。关于想要经过 DPO 上市的公司来说，他们愈加想要取得的是股票的高活动性。
一般公司要上市有两大意图， 一个是筹集资金展开，别的一个便是取得活动性，后者包含前期出资人退出等其他纷歧的方针。
DPO 都是老股生意，也就没有筹集资金这一说。其最大的意图便是 float the company（把公司浮起来）。DPO最重要的便是活动性，生意量便是“水”，一旦没人生意等于没人认可，公司也便是一个空壳，终究也就丧失了DPO 的底子含义。
与之相较，IEO 的底子也是要处理 Token 的流转问题。不同的是，币安创始的 IEO 更像是传统金融商场的打新股，项目方在正式上生意所之前，要拿出前期出资者的一部分额度贱价让利给参与者，一次招引更多散户出资者来生意所进行生意，前进 Token 的活动性。
假如本次纽交所的请求被同意，则新股发行也绕过承销商，那就真的是纽交所也玩起了 IEO。
“活动性为王，只需能来生意，都是好孩子。”曾有业内人士如是点评 DPO。在IPO隆冬之下，纽交所也展开浑身解数招引企业 IPO。
据 36氪报导，2000 年之后，美国科技企业的 IPO 低迷，甘愿选私募融资也不肯上市。2017 年美国证券长时间资金商场（ Equity capital markets，ECM ）收入 73 亿美元，仅占到 2000 年的 43%。多个方面数据显现，美国第三季 IPO数量较第二季削减逾三分之一。
“拿危险敞口换来的本钱下降”
“假如说 IPO 就像一场婚礼，那么直接上市就像是私奔。”《财富》杂志的艾琳·格里菲斯曾如此点评 DPO。
业内人士将这种没有承销商的直接上市的形式戏称为：“没有中间商赚差价”。曩昔，企业要想进行 IPO 往往需求约请投行作为承销商，还需砸下重金帮其做上市前的准备作业。
关于企业而言，砍掉承销商意味着上市的本钱大起伏的下降，这是 DPO 最大的优势。但 OKEx出资剖析总监 K爷以为，“中间商不仅仅仅仅赚差价，也起到了漏斗效果。”
本来，IPO 承销商除了供给流程服务外，还有帮企业背书、宣扬、与出资者交流等效果。相当于帮企业把股份卖出去，关于在美国长时间资金商场没有闻名度的公司，也供给了某些特定的程度的活动性与价格托底效果。
K爷并不觉得 DPO 是前进，很或许是让步，DPO 去掉了承销商，很或许会呈现活动性危险和估值危险，“这是拿危险敞口换来的本钱下降。”
一旦企业的上市预期过高，上市后极有或许遇到无出资者接盘、股价剧烈动摇的状况，这也是 DPO 现在为止面对的最大的争议之处。
因为没发新股而缺少活动股，使得股票刚上市的撮百口高于商场合理价，别的缺少专业承销商路演与询价，DPO 上市榜首天完全赖生意所自己促成一切生意单，股票价格的动摇也或许大一些。
现在的 IEO，被一些生意所展开成了“开盘十倍”的跑得快游戏，币价暴涨暴跌得太快，不少散户出资者来不及跑，成了高位接盘的“接盘侠”，后来继续被套。要求部分私募出资者锁仓的 IEO 姑且如此，现在没有确定时的DPO，会否更甚？
DPO靠企业为自己代言，IEO则靠生意平台背书
DPO与IEO看似附近，但内涵逻辑并不同。
名望不大的币区块链项目，乐于用 IEO 为自己背书；DPO 则或许是闻名独角兽才敢选。
考虑本身直接上市的公司，一般需求公司的名声够大，现金满足足够，能够不必路演广告付钱给投行承销，要是一点名望都没有，没路演没承销商帮企业托盘，或许就一上市股价就跌到地心了。
现在美股这边只要两家公司以 DPO 的方法上市，一家是 Spotify Technology SA 线上音乐公司，别的一家是最近上市的 Slack Technologies Inc 协同作业 SaaS 的公司。
以最近刚刚经过 DPO上市的 Slack 为例。在曩昔三年中，Slack 年收入从 2017 财年的 1.1 亿美元增长到 2018年的 2.3 亿美元，到 2019 年的 4 亿美元，年增长率别离为 110％ 及 82％，复合年增长率为 95％；归属于一般股东的净亏本别离为 1.47 亿美元、1.4 亿美元、1.4 亿美元。
虽然赢利为负，可是亏本起伏不大，且从不缺长时间资金商场支撑。此外，Slack 在商场上的名声也满足大，
2009 年开端，Slack 经历过 10 轮融资，共融 12 亿美元，在前期就现已取得 Andreessen Horowitz 和 Accel Partners 等国际的老牌巨子 VC 的支撑，Andreessen Horowitz 是全球最大的技能型危险出资公司之一，与市值都超越了 1 万亿美元的两家公司——日本的 SoftBank（软银）和旧金山的 Sequoia Capital 处于同一等级。尖端风投 Accel Partners 是 Facebook和Dropbox 的前期出资者。
以上这些要素都为 Slack 经过 DPO 上市奠定了根底。作为全球最大流媒体音乐服务商的 Spotify，在美国也是众所周知。现在两家企业的股价都并未超越上市当日。
（截图来自山君证券）
而 IEO 则是靠生意平台为财物背书，一般挑选进行 IEO 的区块链项目方都是一些很前期的项目，天王级项目没有进行 IEO 的必要。
区块链和加密钱银职业还处于一个十分前期的展开阶段，现在跑出来的独角兽项目寥寥无几，关于这些天王级项目，生意所们一般免费给他们上币，也经过这些天王级项目给自己带来流量。
至于那些展开还处于相对前期的项目，自己的 Token 未有价值，也没什么活动性，只能靠生意所的名望给自己做背书，来招引出资者来生意。但这种方法取得的 Token 活动性仅仅时间短的，假如项目方自己不作为，不去做技能开发和场景落地来添加 Token 价值，终究仍是逃不过沦为“空气币”的命运。
虽然说 DPO 与 IEO 附近不乏戏弄的成分，但综上所言，咱们也能够感觉到，相通的是，在本钱泡沫决裂、募资困难，上市前寸步难行，上市后破发一再的环境下，我们都在探究前路。
参考资料：
Slack为什么挑选直接上市？你们造吗？
纽交所IPO“砍掉”中间商？
IPO/DPO别离—简论直接上市
纽交所、纳斯达克谋划直接上市(DPO)可发行股份新规
无需IPO可直接上市：为争抢独角兽，纽交所也改规矩了
直接上市和IPO有什么不同？
焦点剖析丨纽交所筹新规，未来IPO没有中间商？没那么简单
